中國人民銀行7月22日接連發布4個重磅消息：7天期逆回購操作利率下調10個基點至1.7%；對賣出中長期債券的中期借貸便利（MLF）參與機構，階段性減免MLF質押品；兩個期限的貸款市場報價利率（LPR）下調10個基點；三個期限的常備借貸便利（SLF）利率下調10個基點

　　這是自2023年8月以來7天期逆回購操作利率首度調整，彰顯出貨幣政策呵護經濟回升的決心；SLF利率跟隨下調則是為了維持利率走廊穩定；LPR下調將帶動實體經濟融資成本進一步穩中有降，也可以為居民節約房貸利息負擔，增強消費能力；適當減免MLF操作的質押品，則可以增加可交易債券規模，緩解債市供求壓力

　　短期看，這是貨幣政策強化逆周期調節，支持下半年經濟回升向好，提振中長期經濟增長預期的重要舉措；長期看，本次降息“組合拳”有利于進一步推動貨幣政策框架演進

　　靴子落地，市場迎來期待已久的包括政策利率在內的多個關鍵利率下調。

　　中國人民銀行7月22日接連釋出4個重磅消息：上午8點，政策利率7天期逆回購操作利率率先下調10個基點至1.7%；8點半，中國人民銀行宣布，對賣出中長期債券的中期借貸便利（MLF）參與機構，階段性減免MLF質押品；9點，兩個期限貸款市場報價利率（LPR）均下調10個基點；14點，三個期限的常備借貸便利（SLF）利率均下調10個基點。

　　分析人士表示，中國人民銀行此次果斷降息，展現出貨幣政策呵護經濟回升的決心，是對二十屆三中全會“堅定不移實現全年經濟社會發展目標”要求的積極響應。

　　“本次降息符合預期，顯示貨幣政策在穩增長、推動物價溫和回升方向發力。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，受有效消費需求不足影響，上半年CPI同比上漲0.1%。計入物價因素，當前及未來一段時間企業和居民的實際貸款利率處在偏高水平。除通過提振總需求引導物價水平溫和回升外，也有必要通過下調政策利率，引導名義貸款利率下行。

　　分析人士表示，政策利率下調預計將通過金融市場逐步傳導至實體經濟，促進降低綜合融資成本，鞏固經濟回升向好態勢。

　　加強逆周期調節

　　健全市場化利率調控機制

　　根據央行7月22日公告，公開市場7天期逆回購操作采用固定利率、數量招標，操作利率由1.8%調整為1.7%。同樣作為政策利率的隔夜、7天、1個月SLF利率，分別調整為2.55%、2.70%和3.05%，均下行10個基點，降息幅度與7天期逆回購利率保持一致。

　　分析人士表示，這是自2023年8月以來，7天期逆回購操作利率首度調整，有利于加大金融支持實體經濟力度。

　　中信證券首席經濟學家明明表示，SLF利率跟隨7天期逆回購操作利率下調，幅度保持一致，主要是為了維持利率走廊穩定。

　　招聯首席研究員董希淼進一步解釋，SLF利率是利率走廊上限，超額存款準備金利率是利率走廊下限，在超額存款準備金率未變的情況下，降低SLF利率，利率走廊寬度隨之收窄。

　　除降息外，招標方式也迎來調整，從過去的價格招標變為了數量招標。“這意味著無需每日通過逆回購操作，公布7天期逆回購操作利率水平，有助于增強其權威性，進一步明確其主要政策利率的地位。”王青表示。

　　目前，公開市場招標方式包括價格招標和數量招標，前者的中標價格由供需雙方博弈確定，理論上有不確定性，而后者的價格是給定的。

　　分析人士總體認為，明示公開市場操作利率，有利于強化7天期逆回購利率的政策屬性。以往中國人民銀行公開市場7天期逆回購操作采用價格招標，雖然中標利率大部分時候維持不變，但仍需每日開展操作釋放明確的利率信號。“考慮到公開市場7天期逆回購操作利率已基本承擔起主要政策利率的功能，為增強政策利率的權威性，有效穩定市場預期，有必要將招標方式優化為固定利率、數量招標，這也是健全市場化利率調控機制的體現。”

　　當天，中國人民銀行以固定利率、數量招標方式開展了582億元逆回購操作。這也是逆回購操作以來首次出現有零有整的操作情況。

　　一段時間以來，中國人民銀行高度關注長債收益率下行及其潛在風險。分析人士認為，7天期逆回購操作利率下行，并不代表長債收益率下行空間打開。中國人民銀行此次下調7天期逆回購操作利率，意在加大逆周期調節力度，熨平短期經濟波動；而中長期債券收益率反映的更多是長期經濟走勢，要采用跨周期的視角評估。

　　分析人士表示，本輪長債收益率的持續下行，已經包含了對本次降息的預期，甚至有明顯超調，不代表著需要跟隨7天期逆回購操作利率下行再繼續走低。

　　“長債利率過低，也容易引發弱預期的自我實現，而我國經濟的基本面長期向好。”分析人士表示，中國人民銀行此次降息有助于支持經濟回升向好，提振中長期經濟預期，也有助于帶動長端收益率的回升，預計未來中國人民銀行還將綜合施策，必要時借入并賣出國債，及時校正和阻斷債市風險累積，保持正常向上傾斜的收益率曲線。

　　房貸利率迎實質性下調

　　LPR報價質量正在提高

　　中國人民銀行7月22日授權全國銀行間同業拆借中心公布，1年期LPR下調為3.35%，5年期以上LPR下調為3.85%。同時，LPR的發布時間從上午9:15提前至9:00。中國人民銀行稱，這是為了加強預期管理，促進LPR發布時間與金融市場運行時間更好銜接。

　　LPR是貸款利率的主要參考基準，5年期以上LPR是房貸利率之錨。分析人士認為，LPR下調符合當前經濟金融形勢的需要，有利于支持經濟持續回升向好。LPR下調將帶動實體經濟融資成本進一步穩中有降，包括存量房貸借款人在內的居民家庭，將享受到LPR下調帶來的好處。

　　“7月LPR實現10個基點的下調，緣于多重因素。”中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示：首先是跟隨7天期逆回購操作利率下調，通過金融市場逐步傳導至實體經濟；其次是融資需求偏弱下，需以價的下行平衡量的適度擴張；再其次是降低存量貸款利率，緩解個人住房貸款早償壓力；最后是提高貸款報價質量，減少偏離度，更好反映市場供需。

　　今年以來，在政策推動引導下，5年期以上LPR累計下調了35個基點。LPR下行，可以為企業融資成本“減負”，也可以為居民節約房貸利息負擔，增強消費能力。比如，按房貸本金100萬元、30年期、等額本息估算，每月可節省利息支出約200元，利息總額可節省超過7萬元。

　　分析人士認為，本次LPR下調，也反映出LPR報價質量正在提高。

　　近幾年來，金融支持實體經濟力度不斷加大，貸款利率下降幅度大于LPR降幅，特別是最優質客戶貸款利率降幅更大，導致LPR報價與最優質客戶貸款利率之間出現一定偏離。

　　“截至一季度末，比LPR減點的貸款占比達40%，位于歷史較高水平，體現出LPR與實際貸款利率存在一定偏離。”中金公司研究部銀行業分析師林英奇表示。

　　不久前，中國人民銀行行長潘功勝在陸家嘴論壇提出，針對部分報價利率顯著偏離實際最優質客戶利率的問題，將著重提高LPR報價質量，更真實反映貸款市場利率水平。

　　溫彬表示，為加強報價質量考核、減少偏離度，后續LPR報價或逐步向實際貸款利率靠攏，更加真實反映市場供需情況。

　　分析人士預計，此次LPR下調對銀行凈息差和銀行利潤的影響可控，對上市銀行股東權益的影響也較小。此外，存款利率市場化調整機制效能仍在持續釋放，預計銀行會根據市場利率變化情況，合理調整存款利率水平，也有利于凈息差的穩定。

　　“通過清理手工補息節省的銀行負債成本，基本可以對沖降息對息差的影響，預計年內存款利率仍有下調空間。”林英奇表示。

　　階段性減免MLF質押品

　　緩解債市供求壓力

　　中國人民銀行7月22日公告，決定適當減免MLF操作的質押品，以增加可交易債券規模，緩解債市供求壓力。根據公告，自本月起，有出售中長期債券需求的MLF參與機構，可申請階段性減免MLF質押品。這被視作護航債市穩健運行的又一舉措。

　　今年以來，受長期債券供給偏慢、金融脫媒等因素影響，長債收益率持續較快下行，已經創出20年來的新低，由此累積了債市反轉風險。此前，中國人民銀行曾多次提示債市過熱風險，并在7月1日宣布開展國債借入操作。

　　“中國人民銀行此次再出新招，能夠有效釋放市場的存量長期債券，進一步增加可交易債券規模。”分析人士表示，目前MLF余額超過7萬億元，而且大部分以國債、地方債作為質押品。如果參與機構減免質押品后賣出長債，將釋放大量債券，有效緩解債市“資產荒”壓力。

　　明明表示，中國人民銀行在短端利率下調的同時，也加強了長端利率管理。考慮到中國人民銀行資產負債表內的中長期債券規模低，而且借券操作尚未落地，在公開市場操作降息落地后宣布階段性減免MLF質押品，也就是鼓勵MLF參與機構賣出中長期債券，將有利于壓制降息后市場機構對長端利率的做多沖動。

　　“這項新措施一舉兩得。”董希淼表示，一方面，有助于鼓勵金融機構出售中長期債券，增加中長期債券供給；另一方面，有助于鼓勵金融機構參與MLF操作，當前1年期MLF中標利率為2.5%，在目前市場環境之下利率偏高，加上對質押品要求較高，金融機構參與操作的積極性不高。減免MLF質押品后，金融機構特別是中小金融機構參與MLF操作的積極性有望提高。

　　◎記者 張瓊斯