蘇軸股份：國內滾針軸承行業龍頭：

公司主要從事滾針軸承及滾動體的研發、生產和銷售，2017-2020年滾針軸承產量國內第一，為細分領域龍頭企業。公司產品廣泛應用于汽車零部件，同時還應用于工業自動化、高端裝備、機器人、工程機械、減速機、液壓傳動系統、家用電器、電動工具、紡機、農林機械等領域，主要客戶包括博世、博格華納、采埃孚、蒂森克虜伯、華域汽車、丹佛斯和納鐵福等國內外知名汽零及工程機械企業。公司股權結構集中，實控人為蘇州市國資委。

近年來公司營業收入整體穩健增長，2017-2022年CGAR達10.46%，其中滾針軸承產品為主要收入來源，2022年收入占比達88%。盈利能力方面，2020-2021年受人民幣升值&原材料價格上漲影響，短期盈利能力承壓，2022年以來重返上升通道。費用端管控有效，近年期間費用率逐年下降。

軸承行業：市場空間廣闊，競爭格局分散：

1）市場空間：汽車行業是軸承最主要的應用領域，隨著下游汽車行業回暖及新能源汽車銷量迅速增長，預計2020-2025年國內軸承行業將保持3%-6%的復合增速。

2）競爭格局：全球市場格局集中，主要被八大跨國軸承集團占據；國內市場格局分散，2022年CR2不足10%。未來行業競爭將從產品價格的單一競爭逐漸進入以品牌、網絡、服務、人才以及企業規模等多方面的綜合水平的競爭，行業集中度將逐漸提高，以蘇軸股份為代表的細分行業自主龍頭有望通過國產替代及行業集中度提高而受益。

技術領先+客戶資源優勢，有望切入更廣闊的機器人賽道：

1）技術領先：公司多項研發項目打破了國外公司的技術壟斷，填補了國內相關領域的空白，國產替代加速推進。2）客戶資源優質：公司客戶資源豐富，新能源客戶拓展卓有成效，現已有部分產品通過零部件制造商供應給特斯拉，用于新能源汽車的配套。

2）切入機器人賽道：公司作為國產老牌軸承企業，產品系列齊全，機器人減速機用滾針軸承也有覆蓋。過去汽車領域市場較好，公司將業務重心集中于汽車領域，但隨著機器人行業的蓬勃發展，以及公司產能爬升，公司開始發力機器人領域，有望打造公司第二成長曲線

盈利預測與投資評級：考慮到公司未來成長性，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.2/1.5/1.9億元，當前股價對應動態PE分別為21/17/13倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：乘用車銷量不及預期，原材料價格上漲超預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)

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